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Hace poco me encontré con una interesante entrevista a Timur Barotov, analista de BH Securities.

Cuatro razones por las que los mercados bursátiles están a punto de sufrir otra corrección:

1. Liquidez

Los cambios en la liquidez (dinero en circulación) en la economía de EE.UU. predicen perfectamente los mercados de valores desde que comenzó la pandemia (véase el gráfico a continuación). La subida de los mercados de valores después de la fuerte caída en marzo de 2020 fue acompañada por la impresión de 5 billones de dólares por la Reserva Federal de EE.UU.. Tres billones se imprimieron rápidamente a principios de 2020 y los 2 billones restantes se inyectaron gradualmente en el sistema durante los 2 años siguientes.

No fue hasta la primera mitad de 2022 cuando la Fed se comprometió a un endurecimiento cuantitativo debido a una inflación galopante. Desde entonces, el banco central estadounidense ha ido reduciendo su balance en unos 90.000 millones de dólares al mes. Aunque esta reducción del balance se lleva produciendo en realidad desde principios de este año, el Gobierno estadounidense ha liberado alrededor de medio billón de USD en política fiscal durante el mismo periodo. Combinado con los 400.000 millones de USD que la Fed reimprimió en marzo de 2023 en respuesta a la crisis bancaria, esto ha creado el caldo de cultivo para la euforia bursátil.

Pero es probable que una mayor evolución de la liquidez sea desfavorable para los mercados. Según los analistas, el Tesoro estadounidense debe superar el billón de dólares a finales de septiembre, y es probable que la Fed continúe con el endurecimiento cuantitativo. Así, por primera vez desde la pandemia, ambas instituciones (el gobierno estadounidense y la Fed) retirarán simultáneamente liquidez de la circulación.

Si las arcas del Tesoro se llenan en gran parte con fondos procedentes del mercado de repos a la inversa, que actualmente cuenta con unos 2 billones de dólares, es posible que esto no afecte a los mercados de renta variable. Sin embargo, cuanto más dura sea la retórica de la Reserva Federal, menos dinero saldrá de este mercado de repos a la inversa y más dinero saldrá potencialmente de los mercados de renta variable.


2. La curva de rendimientos

La curva de rendimientos del Tesoro estadounidense ha sido históricamente uno de los mejores indicadores prospectivos de recesión. En la práctica, se utiliza el diferencial (diferencial de rendimiento) de los rendimientos entre los bonos a 10 años y a 2 años, o entre los bonos a 10 años y a 3 meses. Ambos muestran esencialmente lo mismo. Esta curva ha predicho todas las recesiones de EE.UU. desde 1979 y ahora predice la próxima. Sin embargo, lo importante de ella es que puede ayudar con el calendario de las condiciones económicas y, por tanto, de los mercados de valores.

Un aumento del diferencial (es decir, una profundización de la curva hasta territorio negativo) no se ha correlacionado históricamente con una caída de los mercados bursátiles. Así pues, la entrada de la curva en territorio negativo no supuso en sí misma una amenaza para los mercados de renta variable. Es sólo su reinversión, o el estrechamiento del diferencial y posterior subida de nuevo a un territorio positivo más alto, lo que se correlaciona con las dificultades económicas.

La explicación de este fenómeno es que la reinversión de la curva de rendimientos se ha asociado históricamente con el aumento del desempleo, una fase de aguda angustia económica para las empresas y los consumidores. Y los mercados bursátiles han reaccionado normalmente de forma negativa. El desempleo es, pues, una variable clave que determina el inicio de las recesiones y los movimientos cíclicos de los mercados bursátiles.

Por el momento, esta curva está casi en su punto más bajo, y por lo tanto no muestra signos de una reinversión, que podría llegar en cualquier momento. Esto es coherente con el hecho de que el desempleo en Estados Unidos sigue en mínimos históricos y aún no muestra signos de aumentar.

3. El ciclo de subidas de tipos

Para algunos, el optimismo actual de los mercados de renta variable ante la subida de tipos puede parecer una excepción. Pero la historia demuestra que no se trata de una excepción. Las subidas de los principales tipos de interés en EE.UU. han ido normalmente acompañadas de una subida de los mercados de renta variable. Un tanto irónicamente, sólo la bajada de estos tipos se ha correlacionado a menudo con descensos. La razón es simplemente la naturaleza reactiva (no proactiva) de los movimientos de los tipos de interés. Los mercados han visto bajadas de tipos, normalmente sólo cuando las cosas iban mal.

En la actualidad nos encontramos en el punto álgido de los tipos de interés estadounidenses, o nos acercamos a él, y es probable que permanezcan con nosotros durante algún tiempo. Por lo tanto, una posible bajada de los tipos no está en la agenda a corto plazo. Sólo se producirá cuando el aumento del desempleo obligue a la Reserva Federal a recortar los tipos. De hecho, si no lo hace, el aumento del desempleo podría continuar y la economía podría acabar en una depresión.

4. Una economía en desaceleración

Este ciclo monetario es confuso y excepcional para muchos inversores. Esto se debe al hecho de que la economía aparentemente no se está desacelerando a la luz del aumento récord de los tipos de interés, e incluso ha mostrado signos de expansión desde principios de 2023 (debido a los efectos estacionales). Parte de los mercados de valores están eufóricos y los beneficios empresariales aún no han caído drásticamente. Como resultado, surge el optimismo sobre el futuro desarrollo económico y los argumentos a favor de un mercado alcista ganan fuerza psicológica.

En este contexto, sin embargo, la economía estadounidense se debilita progresivamente y se queda sin aliento. El efecto de la subida de los tipos de interés está calando muy lenta pero inexorablemente en la economía y desalentando a consumidores y empresas a la hora de realizar nuevas inversiones, nuevos préstamos y la expansión económica en general. Dada la cantidad de dinero recién impreso en los últimos 3 años, los efectos de los tipos de interés están siendo absorbidos en gran medida por estos fondos.

Sin embargo, hay que señalar que tanto las empresas como los consumidores se están quedando sin ahorros y que los efectos plenos de los tipos de interés se están anotando en la economía con un desfase de hasta dos años. En otras palabras, no parece que estemos al final del ciclo monetario (como podría sugerir su duración), sino más bien en la mitad.

Los mercados de renta variable han iniciado gran parte de este ciclo durante 2022, en lo que se ha descrito como "la recesión más esperada de todos los tiempos". El índice S&P 500 corrigió un 20%, el Nasdaq Composite un 30% y el Dow Jones casi un 10%. Como la economía se ha comportado bien en lo que va de año, parte de esa revalorización se ha borrado en diversos grados según los sectores.

Psicológicamente, ahora parece difícil argumentar a la baja. Esto se debe a que la psicología del inversor a medio plazo puede determinar los precios de las acciones mucho más que los fundamentales. Pero, en mi opinión, los fundamentales no están respaldando el actual repunte, o lo están haciendo sólo temporalmente. Prueba de ello es la menor asignación y vigilancia de los inversores institucionales en la actualidad. En un entorno incierto como el actual, la estrategia óptima es diversificar el capital en diferentes escenarios macroeconómicos.


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