Google může Marvellu přinést až 120 miliard. Je propad akcie příležitost?
Marvell Technology $MRVL na konci srpna ohlásil kvartál, který by ve většině čipových firem spustil oslavy. Tržby 2,739 mld. dolarů, meziročně o 37 % výš, datacentrový segment zrychlil růst na 46 %, a management znovu zvedl výhled, nově na zhruba 18 mld. dolarů pro fiskální rok 2028. Do toho čerstvá dohoda s Googlem $GOOG, jejíž teoretický strop sahá až ke 120 mld. dolarů tržeb. A přesto akcie den po výsledcích spadla o zhruba 10 % na 217 dolarů. Trh tedy nepotrestal slabá čísla. Problémem byla spíš kombinace vysokých očekávání, pomalejšího náběhu příjmů od Googlu a tlaku custom byznysu na hrubou marži.
Klíčové body
Rozpor, který drží celou situaci: rekordní kvartál, potřetí zvednutý výhled a dohoda se stropem 120 miliard dolarů, a přesto minus 10 % za den. Proč trh silná čísla potrestal, se ukáže hned v první třetině.
120 miliard není objednávka: je to horní hranice warrantu, ne backlog ani nasmlouvané tržby. Kolik z toho je reálná trajektorie a kolik teoretický strop, napoví tempo prvních tranší.
Kdy, ne jestli: největší finanční efekt Googlu leží až za FY2028. Co přesně firma slíbila do té doby a co odsunula dál, mění celé čtení propadu.
Cena té dohody: diluce, tenčí marže custom byznysu a rostoucí koncentrace zákazníků. Skutečná ekonomická cena zředění je přitom jiná, než napovídá počet nových akcií.
Levnější neznamená levné: po růstu kolem 180 % je propad návrat z extrému, ne sleva. Jestli byl reset, nebo začátek komprese násobku, rozhodne jediné datum, a to je blíž, než se zdá.
Co warrant Googlu doopravdy je a proč 120 miliard není objednávka
Základ dohody, kterou Marvell oznámil 19. srpna a podepsal už 29. července, není klasická objednávka. Google dostal warrant na nákup až 58,97 milionu akcií Marvellu za pevnou cenu 206,58 dolaru za akcii, což při realizační ceně odpovídá zhruba 12,2 mld. dolarů a přibližně 6 až 7 % firmy podle dnešního počtu akcií v oběhu.
Většina warrantu se neodemyká najednou. Z celkových 58,97 milionu akcií je zhruba 1,36 milionu navázáno na čas a uvolňuje se během prvního roku. Zbývající část se odemyká ve 240 tranších podle odběrů Googlu, vždy po 500 milionech dolarů tržeb z vybraných custom produktů. To dává právě onen strop 120 mld. dolarů. Odemykání běží od třetího kvartálu fiskálního roku 2027 a Google má na uplatnění čas až do srpna 2033.
Co se do těch tržeb počítá, je užší, než by titulek napovídal. Nejde o jeden čip, ale o celý ekosystém křemíku kolem Googlem navrhovaných TPU: AI akcelerátory pro inferenci, storage controllery, síťové a paměťové řadiče a takzvaný near-memory compute. Tomuhle okruhu se říká XPU-attach, tedy součástky, které obklopují hlavní výpočetní čip a starají se o to, jak rychle se k němu dostávají data. Dohoda není oznámena jako náhrada Broadcomu $AVGO při návrhu hlavního TPU. Marvell se podle zveřejněných podmínek dostává především k širšímu ekosystému custom čipů navázaných na TPU.