IBM padá kvůli starému byznysu. Software mezitím roste dvouciferně.
Segment Software loni vygeneroval nejvyšší meziroční růst v historii IBM a dnes tvoří 44 % tržeb firmy. Akcie přesto letos ztratily přes 25 % hodnoty od dubnového maxima, poté co druhé čtvrtletí 2026 odhalilo, jak rychle může mainframový cyklus i poptávka po AI zpomalit.
Klíčové body
Segment Software vzrostl v roce 2025 o 10,6 % a tvoří 44 % tržeb IBM, ve druhém čtvrtletí 2026 ale jeho růst zpomalil na 5 %.
Generativní AI stojí za knihou zakázek přesahující 12,5 miliardy USD, zhruba 80 % z ní ale tvoří poradenské kontrakty, nikoli přímý prodej softwaru.
Segment Infrastructure loni vzrostl o 12,1 % díky nové generaci mainframu z17, ve druhém čtvrtletí 2026 ale propadl o 7 %, když prodeje systémů Z klesly o 42 %.
Akvizice HashiCorpu (6,4 mld. USD) a Confluentu (11 mld. USD) zvýšily hrubý dluh na 62 mld. USD, volný cash flow ale dividendu i odkupy akcií stále komfortně kryje.
Akcie se od červnového maxima propadly o více než 25 % a forward P/E kolem 19 až 20násobku zisku je pod úrovní Microsoftu, ale nad Accenture a HPE.
Letos v létě přišlo IBM $IBM za jediné odpoledne o miliardy dolarů tržní hodnoty. Druhé čtvrtletí 2026 přineslo tržby jen nepatrně nad úrovní předchozího roku, propad segmentu Infrastructure o 7 % a snížení celoročního výhledu z „více než 5 %“ na „4 až 5 %“ meziročního růstu tržeb v konstantních měnách. Trh reagoval poklesem hodnoty akcie o desítky procent z dubnového a červnového maxima.
Takový propad svádí k jednoduchému závěru, že stará technologická firma dál ztrácí půdu pod nohama. Samotný pokles ceny akcie ale nevysvětluje, proč ve stejném roce segment Software zrychlil na nejvyšší meziroční tempo ve své historii a proč generativní AI zaznamenala knihu zakázek přes 12,5 miliardy dolarů. Cena akcie odráží nálady trhu za poslední čtvrtletí. Hodnotu jednotlivých částí firmy odhalí až rozklad podle segmentů.
IBM dnes není jedna firma s jednou ekonomikou, ale sada tří segmentů s velmi odlišnou dynamikou. Starší infrastrukturní a mainframová část podléhá cyklům obnovy, které jednou za několik let vytvoří skok v tržbách a poté následuje útlum. Novější softwarová a cloudová část roste stabilněji a s vyšší marží. Rozhodující je, zda dnešní ocenění IBM odpovídá součtu hodnoty těchto částí, nebo zda trh dál oceňuje firmu podle starého vzorce jedné pomalu rostoucí technologické korporace.
Co dnes společnost vlastně dělá?
IBM reportuje čtyři segmenty: Software, Consulting, Infrastructure a menší Financing. Za rok 2025 firma vygenerovala celkové tržby 67,5 mld. USD, což je nárůst o 7,6 % oproti roku 2024. Rozklad podle segmentů ukazuje, který segment tento růst skutečně vytvořil.
Segment | Tržby FY2025 | Meziroční růst | Marže segmentu | Trend |
|---|---|---|---|---|
Software | 30,0 mld. USD | +10,6 % | 33,1 % | Zrychlující se, ve 2Q26 zpomalil na +5 % |
Consulting | 21,1 mld. USD | +1,8 % | 11,7 % | Stagnující, nízký book-to-bill |
Infrastructure | 15,7 mld. USD | +12,1 % | 22,0 % | Cyklický, tažený koncem cyklu z17 |
Zdroj: IBM, výsledky za čtvrté čtvrtletí a celý rok 2025
Software: nové těžiště zisku
Software už není doplňkem, ale hlavním zdrojem zisku IBM:
segmentová marže dosahuje 33,1 %, tedy zhruba trojnásobku marže Consultingu,
podíl segmentu na celkových tržbách IBM vzrostl ze čtvrtiny v roce 2018 na dnešních 44 %,
roční opakující se tržby (ARR) Red Hatu OpenShift dosáhly na konci roku 2025 hodnoty 1,9 mld. USD, meziročně o více než 30 %.
Uvnitř segmentu táhnou růst hlavně Red Hat (Hybrid Cloud), Data a Automation. Tento typ tržeb je smluvně vázaný a předvídatelný, což z něj dělá kvalitativně jinou ekonomiku než prodej hardwaru.
Consulting: stabilizace bez tahu
Consulting rostl v roce 2025 jen o 1,8 % a ve druhém čtvrtletí 2026 byl meziročně zcela plochý:
marže segmentu se zlepšuje, z 8,1 % v roce 2021 na 11,7 % v roce 2025,
book-to-bill poměr za posledních dvanáct měsíců dosahuje 1,05, tedy jen těsně nad hranicí zdravé úrovně.
Nízký book-to-bill signalizuje, že nová zakázková kniha neroste rychleji než odbavovaná práce. Consulting je pro IBM především distribučním kanálem: přes poradenské kontrakty firma prodává navazující softwarové a AI licence, samotný segment ale táhne celkový růst už jen minimálně.
Infrastructure: cyklický motor
Infrastructure je ze tří segmentů nejvíce cyklická:
v roce 2025 vzrostla o 12,1 % díky nové generaci mainframu z17, jehož prodeje skočily o 48 %,
ve druhém čtvrtletí 2026 naopak tržby ze systémů Z klesly o 42 %,
Distributed Infrastructure ve stejném čtvrtletí rostla o rekordních 37 %.
Takový skok a následný propad je typický pro produktový cyklus: velcí klienti nakupují nové systémy v krátkém okně po uvedení na trh a poté poptávka na několik let ustupuje. Segmentový výsledek proto nevypovídá o strukturálním úpadku, ale o fázi cyklu, ve které se firma právě nachází.