Fed dnes rozhoduje o první možné zvýšení sazeb od roku 2023

Dnes ve 20:00 oznámí Fed svoje rozhodnutí o sazbách a podle cen na trhu s deriváty je pravděpodobnost hiku o 25 bázických bodů (na 3,75–4,00 %) přes 90 %. Byl by to první nárůst sazeb od července 2023 - tedy obrat po víc než dvou letech, kdy se Fed sazby naopak snažil snižovat.

Hlavní je, že centrální banka, která má za úkol tlumit ekonomiku, když je přehřátá, se teď chystá utáhnout podmínky v momentě, kdy trh práce viditelně chladne.

Co se přesně děje a proč na tom trh nehne hikem samotným

Odkud se ta jistota přes 90 % vzala. Ještě na konci léta byly odhady výrazně rozdělenější, kolem 50-60 % šance na hike po Warshově jestřábím projevu na Jackson Hole 28. srpna. Zlomový moment přišel 11. září, kdy zveřejněná srpnová inflace (CPI +0,4 % meziměsíčně, 3,4 % meziročně) definitivně přesvědčila i váhající banky. Pravděpodobnost hiku podle CME FedWatch tak vyskočila z necelých 70 % na současných 87-93 %.

Dva protichůdné signály, které Warsh musí smířit. Na jedné straně se cena ropy pohybuje nad 100 dolarů za barel kvůli pokračujícímu konfliktu na Blízkém východě, který drží inflaci nad cílem nezávisle na tom, co Fed dělá se sazbami. Na druhé straně červencová data z trhu práce: ztráta 23 tisíc pracovních míst a výrazné revize čísel z května a června směrem dolů. Fed tak řeší přesně ten typ rozhodnutí, který nemá čisté řešení: hike zchladí inflaci, ale riskuje, že zrychlí chladnutí zaměstnanosti, které už je v pohybu.

Proč na samotným rozhodnutím nezáleží. Když je výsledek zapečený v ceně na 90 %, samotné oznámení hnutí trhem nevyvolá - to už se stalo v předchozích týdnech. Dluhopisové výnosy na to zareagovaly už dřív: výnos 30letého dluhopisu se dostal na nejvyšší úroveň za takřka dvacet let, přes 5,19 %, a desetiletý výnos se pohybuje kolem 4,68 %. Trh si nejistotu ohledně směru Fedu už nechal zaplatit formou vyšších výnosů, dřív než padlo samotné rozhodnutí.

Co bude skutečně hýbat dolarem, zlatem a akciemi. Ne hike, ale tři věci kolem něj: hlasování Fedu, jestli bude jednotný nebo rozdělený, aktualizovaný dot plot s výhledem na rok 2027, a tón Warshovy tiskovky půl hodiny po oznámení. Pokud dot plot naznačí, že tohle je jednorázová korekce a ne začátek delšího cyklu utahování, dolar může spíš slábnout a zlato růst - trh by to četl jako signál, že Fed vidí energetický šok jako přechodný. Pokud naopak Warsh naznačí další utahování (někteří ekonomové už teď počítají s dalším hikem v prosinci a v březnu 2027), reakce může být opačná. A zbývajících necelých 10 % šance na to, že Fed sazby nechá bez změny, je z pohledu síly reakce paradoxně zajímavější scénář než hike samotný, právě proto, že by šlo o překvapení proti pozicování celého trhu.

Tady bych se záměrně nesnažil tvrdit, jestli je hike "správný" nebo "špatný" krok, to je otázka spíše pro ekonomy - podle mě je zvýšení spíše lepším krokem než snížení. Co si všímám z čistě tržního pohledu, je asymetrie v reakci. Trh je pozicovaný na hike tak silně, že prostor pro překvapení směrem k dalšímu utahování je malý, zatímco prostor pro překvapení směrem k holdu je poměrně velký, a právě proto by menšinový scénář (tedy žádná změna) pravděpodobně hnul dolarem a zlatem víc než ten většinový. Druhá věc, kterou bych sledoval, je, jak se komitét postaví k roku 2027 v dot plotu. Hike dnes je jedna věc, ale trh dlouhodobě oceňuje trajektorii.