Miedź trzyma się blisko rekordów. Te 5 akcji może skorzystać na niedoborze podaży
Miedź na giełdzie COMEX 28 września kosztowała około 6,6 dolara za funt, tuż poniżej rekordu z 8 września. Międzynarodowa Agencja Energii szacuje, że obecne kopalnie i ogłoszone projekty pokryją w 2035 roku tylko około trzech czwartych zapotrzebowania. Drogi metal przekłada się jednak na wyniki górników bardzo nierównomiernie. Ten sam surowiec u pięciu spółek z nowojorskiej giełdy oznacza pięć różnych inwestycji.
Najważniejsze punkty
Southern Copper w drugim kwartale osiągnął rekordowe przychody 4,29 mld dolarów, mimo że sprzedał o 1,5% mniej miedzi. Wydobycie w Peru spadło mu rok do roku o 12% z powodu niższej zawartości metalu w rudzie.
Za akcje Southern Copper płacisz dziś 15,4-krotność EBITDA, za Teck tylko pięciokrotność. Kurs Tecku jednak z powodu planowanej fuzji śledzi głównie cenę akcji Anglo American.
Freeport w wynikach wykazuje cały indonezyjski Grasberg, ale posiada tylko 48,76% udziałów. Przedłużeniu praw wydobywczych po 2041 roku ma towarzyszyć przekazanie kolejnych 12% na rzecz indonezyjskiego państwa.
Hudbay wykazuje ujemne koszty netto na funt miedzi, −0,40 dolara. Stoi za tym złoto, które w pierwszym kwartale stanowiło 39% jego przychodów brutto.
Brazylijski projekt Furnas ma kosztować 1,28 mld dolarów, około jedną trzecią wartości rynkowej całej Ero Copper. Spółka ma przy tym dług netto 452,7 mln dolarów i płynność tylko 181,7 mln.
Piątka górników z nowojorskiej giełdy pokazuje to dobitnie. Southern Copper $SCCO w drugim kwartale osiągnął rekordowe przychody, choć sprzedał rok do roku o 1,5% mniej miedzi. Teck Resources $TECK w tym samym okresie zwiększył produkcję o jedną czwartą, podczas gdy Freeport-McMoRan $FCX dopiero wznawia działalność indonezyjskiej kopalni Grasberg po ubiegłorocznym śmiertelnym wypadku. Hudbay Minerals $HBM i Ero Copper $ERO opierają dużą część przyszłego wzrostu na kopalniach, które na razie istnieją tylko w projektach. Koszty netto na funt miedzi wahają się od około zera w Southern Copper do ponad 2 dolarów w Ero Copper. Teck i Hudbay po odjęciu długu mają gotówkę netto, Ero ma dług zbliżony do rocznej EBITDA.
Dlaczego droższa miedź nie podnosi zysku każdemu górnikowi tak samo
Popyt na miedź napędza budowa sieci elektrycznych, elektromobilność, a ostatnio także centra danych. Podaż reaguje powoli, bo spada zawartość metalu w starych złożach, a od odkrycia do wydobycia mija zwykle ponad dziesięć lat. IEA w tegorocznej prognozie zmniejszyła wprawdzie szacowany deficyt na 2035 rok z około 30 do 25%, bo postępują projekty w Kongu i Zambii. Kongo w ciągu dziesięciu lat potroiło wydobycie, a Zambia po reformach przyjaznych inwestorom przyciągnęła w cztery lata około 10 mld dolarów i do 2031 roku celuje w 3 mln ton rocznie. To jednak modelowe wyliczenie z dzisiejszego portfela projektów, nie wynika z niego pewny niedobór. Napięcie widać też w Chinach, gdzie według analityków cytowanych przez agencję Reuters produkcja rafineryjna wzrośnie w tym roku tylko o 3–3,4%, najwolniej co najmniej od 2000 roku. Hutom brakuje koncentratu.
Cena metalu to jednak tylko jedna strona równania. Drugą określają cztery zmienne, według których piątka górników się różni:
Koszty netto na funt. Spółki odejmują od kosztów przychody z metali towarzyszących. Southern Copper w drugim kwartale wykazał 2,29 dolara na funt przed ich uwzględnieniem i tylko 0,05 dolara po nim.
Jakość złoża. Niższa zawartość metalu oznacza więcej wydobytej skały na ten sam funt miedzi. Southern Copper z tego powodu wydobył w Peru rok do roku o 12% mniej.
Kapitałochłonność wzrostu. Freeport szacuje rozbudowę kopalni Bagdad w Arizonie na około 4,5 mld dolarów, o około 30% więcej niż w 2023 roku.
Bilans. Spółka z gotówką netto finansuje budowę z operacyjnych przepływów pieniężnych, zadłużona musi przy spadku cen ciąć inwestycje lub pożyczać drożej.
Tegoroczna wiosna pokazała, jak szybko równanie się odwraca. Po wzroście cen ropy i innych kosztów z powodu konfliktu na Bliskim Wschodzie oraz mniejszych wolumenów z Grasbergu Freeport w kwietniu podniósł szacunek średnich kosztów netto na 2026 rok z 1,75 do 1,95 dolara za funt. Stało się to w czasie, gdy miedź atakowała rekordy.
Freeport: amerykańskie kopalnie trzymają zysk, dopóki Grasberg nie podniesie się po wypadku
Freeport jest największym producentem miedzi z tej piątki. Przy kursie 71,96 dolara z 28 września i około 1,44 mld akcji ma wartość rynkową około 104 mld dolarów. Niesie też największe ryzyko skoncentrowane w jednym miejscu. Na indonezyjski Grasberg w chwili ubiegłorocznego wypadku przypadała połowa udokumentowanych i prawdopodobnych zasobów spółki.
W drugim kwartale Freeport wyprodukował około 357 tys. ton miedzi. Podziemna kopalnia Grasberg Block Cave w ciągu kwartału podwoiła wydobycie ze średnio 34 tys. ton rudy dziennie w kwietniu do 69 tys. ton w czerwcu. Zarząd zakłada 65% pełnej wydajności całego Grasbergu w drugiej połowie 2026 roku, 80% w połowie 2027 roku i prawie pełną działalność pod koniec 2027 roku. Sprzedaż miedzi powinna wtedy być w 2027 roku o ponad 20% wyższa niż w tym roku. W maju rzecznik indonezyjskiej spółki zależnej wspomniał agencji Reuters o przesunięciu na początek 2028 roku, ale dwa tygodnie później zarząd potwierdził termin końca 2027 roku. Harmonogram nie ma więc dużego zapasu.