Amazon není nejlevnější z Magnificent 7. Má ale něco, co je víc než nízké P/E
Poslední měsíce se na sítích pořád dokola objevuje jedna věta: Amazon je nejlevnější akcie z Magnificent 7. Dobře se to čte a ještě líp se to sdílí. Jenže v číslech to nesedí. Podle odhadovaného P/E je Amazon na začátku října až třetí. Přesto si myslím, že lidi, co to tvrdí, nejsou úplně mimo. Jen mají pravdu z jiného důvodu, než si myslí.
Co ukazují čísla
Začnu forward P/E. To je cena akcie dělená ziskem, který analytici čekají v příštích dvanácti měsících. K dnešnímu dni je je nejlevnější Meta s 22,1násobkem. Za ní je Alphabet s 22,8 a teprve potom Amazon s 23,6. Nvidia má 24,9 a Microsoft 25,1. Apple je přes 35 a Tesla se svými zhruba 159 hraje úplně jinou ligu. 😄
Je dobré si všimnout, jak malé jsou rozdíly mezi prvními pěti. Mezi Metou a Microsoftem jsou tři body P/E. Titul „nejlevnější“ se tu tedy hraje o pár desetinek a může se změnit po jakýchkoli výsledcích.
Když k ceně připočtu růst, obrázek se ještě víc otočí. Ukazatel PEG dělí P/E očekávaným růstem zisku. Nejlevněji podle něj vychází Nvidia s 0,48. Meta má zhruba 1, Alphabet 1,26 a Amazon 1,48. Podle téhle metriky je Amazon čtvrtý.
Odkud se tedy ten narativ bere? Hlavně z historického P/E kolem 20. To je ale zkreslené. Amazon v letošních výsledcích zaúčtoval zhruba 53 miliard dolarů z přecenění podílu v Anthropicu. Je to účetní zisk, ne peníze, které by firmě přinesl e-shop nebo cloud. Když ho odečtu, Amazon na první pohled levný přestane vypadat.
Dvě firmy v jednom kabátě
Amazon má provozní marži 13,7 %. Alphabet má 34 % a Microsoft přes 45 %. Na první pohled je tedy Amazon nejslabší byznys z celé skupiny. Celkovou marži mu ale stahuje dolů retail, tedy sklady, logistika a doprava.
AWS ve druhém čtvrtletí vyrostl o 36,7 %, nejrychleji za posledních 18 čtvrtletí. Provozní marže cloudu byla 39,4 %. Podle mého propočtu dělá AWS zhruba pětinu tržeb, ale přes 60 % provozního zisku celé firmy. Smluvní backlog cloudu, tedy objednávky, které ještě nejsou v tržbách, je 496 miliard dolarů.
Druhým tahounem je reklama. Ta za čtvrtletí udělala 19,8 miliardy dolarů a vyrostla o 26 %. Je to byznys s vysokou marží, který stojí na datech o tom, co lidi reálně kupují.
Celkové tržby vyrostly o 19,6 %, ale provozní zisk o 43 %. Zisk tedy roste víc než dvakrát rychleji než tržby. Platím 23,6násobek zisku za firmu, ve které se mix pomalu přelévá od nízkomaržového retailu k vysokomaržovému cloudu a reklamě. Proto si myslím, že Amazon nemá nejnižší cenovku, ale nabízí nejlepší poměr ceny a toho, co za ni dostanu.
Kde je háček
Nebudu předstírat, že to nemá druhou stranu. Investice do majetku (capex) byly ve druhém čtvrtletí 54,2 miliardy dolarů, o 68 % víc než před rokem. Za celý rok se počítá zhruba s 200 miliardami, podle posledních odhadů i s víc. Volné cash flow za posledních dvanáct měsíců je kvůli tomu záporné, kolem minus 7,6 miliardy dolarů.
Podle peněz, které firmě reálně zbydou, tedy Amazon levný není vůbec. Sázím na to, že se ty stovky miliard v datacentrech vrátí. Backlog 496 miliard je zatím nejsilnější argument, že vrátí.
Nekupuji cenovku, ale směr
Na Amazon se nedívám přes to, jestli má P/E o bod nižší než Meta. Dívám se na to, kam se v něm přelévá zisk. A ten jde jedním směrem: z krabic a dodávek do cloudu a reklamy. Každé čtvrtletí, kdy AWS a reklama rostou rychleji než e-shop, je Amazon o kus ziskovější firma, aniž by musel zdražovat.
Meta je podle P/E levnější, ale skoro celý její zisk stojí na reklamě. Alphabet je levný, ale trh mu pořád neodpustil strach, že AI ukousne kus vyhledávání. Amazon má tři tahouny najednou: cloud, reklamu a retail, který sám o sobě funguje jako obrovský zdroj dat pro ty dva zbylé. Za tuhle diverzifikaci mi těch pár desetin P/E navíc nevadí.
Podíl v Anthropicu beru jako bonus. Do valuace ho nepočítám. Když vyjde, je to třešnička. Když ne, teze stojí i bez něj.
Co sleduji jako varování? Poměr mezi růstem AWS a růstem capexu. Dokud cloud zrychluje a backlog roste, dávají ty miliardy v datacentrech smysl. Kdyby ale capex dál rostl a AWS začal zpomalovat, přestal by to být příběh o investicích a začal by to být příběh o utrácení. Tam bych svůj pohled přehodnotil.
