Rynek przestał wierzyć w wydatki na AI | Weekend Intelligence #37
Tydzień, który nie sprzyjał akcjom technologicznym. Wątpliwości co do tempa inwestycji w sztuczną inteligencję pociągnęły w dół producentów półprzewodników, na czele z Nvidią, podczas gdy Apple odnotował rekordowy kwartał, a jego akcje i tak zakończyły dzień mniej więcej tam, gdzie go rozpoczęły. W Europie przypomniała o sobie inflacja napędzana cenami energii, a przed ECB stanął niewygodny wybór w chwili, gdy rozstrzyga się kwestia sukcesji na stanowisku prezesa.
Weekend Intelligence to ekskluzywny raport analityczny publikowany raz w tygodniu i dostępny wyłącznie dla członków Bulios Black. Członkowie otrzymują go automatycznie w każdą sobotę rano e-mailem — w pełnej wersji, wraz z konkretnymi scenariuszami i implikacjami rynkowymi. Stały dostęp do raportu zapewnia członkostwo w Bulios Black.
Najważniejsze punkty
Dlaczego Nasdaq 100 stracił w jeden czwartek 2,3 biliona dolarów i co to mówi o transakcji na AI
Co stoi za spadkiem Nvidii o 9,3 procent jeszcze przed publikacją wyników kwartalnych
Dlaczego inflacja w strefie euro skoczyła do 4 procent i jak trudną sytuację stwarza to dla ECB
Jak Apple ogłosił rekordowe przychody, a mimo to następnego dnia jego akcje spadły
Czego oczekiwać po wtorkowej inflacji w USA i czwartkowych wynikach Cisco oraz Applied Materials
Nvidia −9,3 % i Nasdaq 100 w korekcie: transakcja na AI straciła 2,3 biliona dolarów
W czwartek 5 listopada Nvidia zamknęła notowania na poziomie 181,60 dolara, o 9,3 % niżej, a w całym tygodniu straciła 11,3 %. Według Yahoo Finance Nasdaq 100 spadł tego dnia o 6,3 %, tracąc 2,3 biliona dolarów wartości rynkowej, S&P 500 obniżył się o 4 %, a Dow o 1 800 punktów. Indeks półprzewodników SOX stracił 12 %. Nvidia dopiero opublikuje wyniki kwartalne.
Impulsem nie były dane spółek, lecz polityka i koszt pieniądza. Według Reuters obawy przed zaostrzeniem regulacji dotyczących AI i nadzoru nad rozbudową centrów danych po zwycięstwie demokratów w wyborach do Kongresu ciążyły producentom chipów, do czego doszły wysokie koszty finansowania. Nasdaq 100 wszedł w korektę już 2 listopada, gdy spadł do 27 989,82 punktu, ponad 10 % poniżej maksimum z 6 października.
Druga kwestia to finansowanie popytu. Według Bloomberga Microsoft wycofuje się ze zobowiązań wobec tak zwanych operatorów neochmurowych z powodu opóźnień i rosnących kosztów — nie skorzystał z opcji, która ponad dwukrotnie zwiększyłaby kontrakt z Nscale w Teksasie. To właśnie ci zadłużeni operatorzy należą do marginalnych nabywców akceleratorów; gdy ubywa im zakontraktowanych przychodów, tracą też zdolność do składania zamówień.
Księgi zamówień mówią jednak co innego niż rynek. Alibaba, Tencent i ByteDance zamówiły około 6 milionów układów RTX Pro 5500 za około 70 miliardów dolarów, ale w ciągu czterech miesięcy otrzymają według Bloomberga zaledwie dziesiątki tysięcy sztuk, czyli około 1 % wolumenu. Problemem nie jest popyt, lecz to, jaka jego część przejdzie przez produkcję i kiedy zamieni się w przychody.
Nasdaq 100 przechodzi w tym roku już trzecią korektę, a mimo spadku od początku roku pozostaje na plusie 11 %. Spadek z 5 listopada był najostrzejszym jednodniowym ruchem akcji Nvidii od kwietnia 2025. Kurs wrócił do najniższego poziomu od kwietnia tego roku, czyli do około 23-25-krotności prognozowanych zysków — przedziału, który w przypadku spółki z zyskiem netto w wysokości 59,7 miliarda dolarów nie oznacza ekstremalnej wyceny, lecz skrajnie niskie zaufanie.
Jednocześnie wokół Nvidii narasta presja regulacyjna. Republikańscy przewodniczący trzech komisji Izby Reprezentantów w liście z 4 listopada zażądali niejawnego briefingu Jensena Huanga w sprawie domniemanych powiązań z Chinami; termin wyznaczono na 18 listopada. Firma zaostrzyła równolegle monitoring akceleratorów w Azji Południowo-Wschodniej z powodu przemytu chipów do Chin. Napięcia w łańcuchu dostaw widać też w działaniach Micron, który wstrzymał budowę fabryki na Tajwanie wartej 4,5 miliarda dolarów.
Najbliższym sprawdzianem będą wyniki Nvidii 17 listopada. Kluczowe będzie to, czy prognoza potwierdzi dotychczasową narrację — ograniczenia po stronie podaży, a nie słabnący popyt — oraz co spółka powie o przekształcaniu zamówień w dostawy.
Drugim sygnałem będzie zachowanie nabywców finansujących zakupy długiem: kolejne wycofanie się hiperskalerów z umów neochmurowych przesunęłoby debatę z wycen na rzeczywistą skalę inwestycji. Trzecim będzie agenda regulacyjna nowego Kongresu wobec centrów danych.
Inflacja w strefie euro na poziomie 4 %: energia +20,8 % i ECB bez komfortowego wyboru
Eurostat opublikował 4 listopada wstępny szacunek za październik: inflacja w strefie euro wyniosła 4,0 % wobec 3,8 % we wrześniu i 2,1 % rok wcześniej. To najwyższy odczyt od września 2023. Całą różnicę odpowiada jedna pozycja — energia podrożała rok do roku o 20,8 % po wzroście o 18,9 % we wrześniu. Pełne dane za październik zostaną opublikowane 18 listopada.