Nu Holdings spadla o 33 % od maxima. Stále ale roste o 40 % ročně.
Největší digitální banka Latinské Ameriky vydělává víc než kdykoli předtím a její akcie přitom ztratily od lednového vrcholu víc než třetinu hodnoty. Trh nepochybuje o samotném růstu, přecenil ale politická, měnová a úvěrová rizika, která s ním souvisejí. Rozhodující je, kolik z dalšího růstu je v dnešní ceně už započteno.
Klíčové body
Propad je hlubší, než uvádí titulek: akcie se obchodují zhruba 35 až 36 % pod svým historickým maximem, většina poklesu přitom přišla v posledních týdnech.
Růst kolem 40 % platí pro tržby: zisk roste ještě rychleji, počet zákazníků naopak výrazně pomaleji, takže hlavním motorem je vyšší výnos z každého klienta.
Ziskovost patří ke světové špičce: návratnost kapitálu přes 30 % a velmi nízké provozní náklady staví firmu nad tradiční banky regionu.
Úvěrová kvalita je stabilní, ne bezproblémová: dlouhodobé nesplácené úvěry se drží poblíž historického vrcholu a firma vědomě vstupuje do rizikovějších segmentů.
Valuace už není náročná: současná cena podle modelu předpokládá výrazně pomalejší růst zisku, než jaký firma dosud vykazuje.
Současná cena a kapitalizace
Historického maxima dosáhly akcie Nu Holdings $NU 29. ledna 2026, kdy se v průběhu obchodování dostaly na 18,98 USD. Nejvyšší závěrečná cena padla o den dříve na 18,76 USD. K dnešnímu dni se akcie obchodovaly kolem 12,1 USD, takže od svého vrcholu ztratily zhruba třetinu hodnoty. Přesně jde o 35,5 % od nejvyšší závěrečné ceny. Při zhruba 4,83 miliardy akcií (počet uvedený k rozhodnému dni letošní valné hromady) činí tržní kapitalizace přibližně 58 miliard USD.
Pokles nebyl rovnoměrný. Do července akcie ztratily zhruba čtvrtinu, po rekordních výsledcích za 2. čtvrtletí se v polovině srpna vrátily nad 16 USD a rozhodující rána přišla až 26. října. Den po druhém kole brazilských prezidentských voleb, ve kterých obhájil mandát Luiz Inácio Lula da Silva, propadly akcie dvouciferně spolu s celým brazilským trhem a realem.
Dvanáct měsíců proti trhu
Ke 12. listopadu 2025 se akcie uzavřely na 16,18 USD. Za posledních dvanáct měsíců tak ztratily přibližně 25 %, zatímco index S&P 500 za stejné období posílil zhruba o 10 %. Ztrátu nesla i ostatní brazilská aktiva obchodovaná v New Yorku, Nu Holdings ale doplatila na kombinaci vysoké valuace na začátku roku a vysoké citlivosti na brazilský sentiment.
Roste firma opravdu o 40 %?
Tvrzení o 40% růstu odpovídá skutečnosti, pokud jde o tržby. Ve 2. čtvrtletí 2026 vzrostly hrubé tržby meziročně o 39 % po očištění o kurzové vlivy. V amerických dolarech šlo dokonce o 50 %, protože real během roku posiloval. Čistý zisk vzrostl o 49 % v konstantních měnách a o 67 % v dolarech. Počet zákazníků naopak přibyl jen o 13 %. Dlouhodobé tempo je ještě vyšší: tržby se mezi lety 2022 a 2025 zvýšily z přibližně 4,8 na 15,8 miliardy USD, což odpovídá průměrnému ročnímu růstu (CAGR) kolem 49 %.
Banka bez poboček, která vyrostla z karty
Od fialové karty ke 139 milionům klientů
Nubank založili v roce 2013 v São Paulu Kolumbijec David Vélez, Brazilka Cristina Junqueira a Američan Edward Wible. Prvním produktem byla kreditní karta bez ročního poplatku spravovaná výhradně přes mobilní aplikaci, tedy přímý útok na brazilský bankovní trh ovládaný pěticí velkých institucí s vysokými poplatky a pomalou obsluhou. V prosinci 2021 vstoupila mateřská Nu Holdings na newyorskou burzu. Dnes působí v Brazílii, Mexiku a Kolumbii a ke konci června 2026 obsluhovala 138,9 milionu zákazníků. V Brazílii jich má téměř 118 milionů, v Mexiku 15,8 milionu a v Kolumbii přes 5 milionů.
Společnost od konce roku 2025 vykazuje vedle účetních výsledků podle IFRS také manažerský výkaz, který dělí hrubý zisk podle zdroje. Ve 2. čtvrtletí 2026 tvořily 41 % hrubého zisku úvěry (kreditní karty, osobní půjčky, zajištěné úvěry včetně půjček ze mzdy), 34 % výnosy z vkladové základny (tzv. float, tedy rozdíl mezi výnosem z investovaných vkladů a úrokem vypláceným klientům) a 25 % poplatky, kam patří výměnné poplatky z karet, pojištění, investiční produkty a platební služby. Tato struktura vysvětluje, proč firma zvládá vysoké brazilské sazby lépe než čistě úvěrové fintechy: co ztrácí na dražším financování, částečně dohání na výnosu z vkladů.
Proč je tak levná na provoz
Klíčovou ekonomickou výhodou je náklad na obsluhu jednoho aktivního zákazníka, který se dlouhodobě drží kolem 1 USD měsíčně, zatímco průměrný měsíční výnos na aktivního zákazníka (ARPAC) dosáhl 17,1 USD. Firma nemá pobočkovou síť, většina zákazníků přichází doporučením, a marketing proto tvořil ve 2. čtvrtletí jen asi 104 milionů USD z provozních nákladů ve výši 806 milionů USD. Poměr nákladů k výnosům (efficiency ratio) se pohybuje kolem 20 %, zatímco velké brazilské banky vykazují dlouhodobě hodnoty kolem 40 %.
Vlastní úvěrové modely se postupně přesouvají na NuFormer, interní základní model trénovaný na finančním chování klientů. Podle vedení už pohání schvalování kreditních karet v Brazílii a Mexiku i osobních půjček v Brazílii. Praktický význam spočívá v postupném navyšování limitů: firma začíná s nízkým limitem, sleduje skutečné chování klienta a úvěrový rámec rozšiřuje teprve s rostoucí důvěrou. Model je obtížně kopírovatelný ne kvůli technologii samotné, ale kvůli rozsahu dat o desítkách milionů klientů, které tradiční banky nikdy neobsluhovaly.
Růst se přesouvá od klientů k peněženkám
Zákazníci rostou pomaleji, ale stále rychle
Za rok 2025 přibylo 17 milionů zákazníků a v obou letošních čtvrtletích shodně zhruba 4 miliony. Brazílie se přitom blíží saturaci: firma zde obsluhuje přibližně 62 % dospělé populace a podíl aktivních klientů přesahuje 86 %. Další růst počtu klientů tedy bude stále víc záviset na Mexiku a Kolumbii, zatímco v Brazílii jde hlavně o prohloubení vztahu.
Nejdůležitějším ukazatelem posledních dvou let je ARPAC. Ve 2. čtvrtletí 2025 činil 12,5 USD, na konci roku 15 USD a ve 2. čtvrtletí 2026 už 17,1 USD, tedy meziročně o 37 % více. Část tohoto zlepšení vychází ze silnějšího realu, většina ale ze zvyšování úvěrových limitů, růstu objemu nákupů (43,4 miliardy USD ve 2. čtvrtletí proti 33,3 miliardy o rok dříve) a z rozšiřování produktů u starších klientů. Náklad na obsluhu přitom vzrostl jen z 0,8 na 1 USD. Rozdíl mezi výnosem a nákladem na klienta se tedy rozšiřuje, což je přesně ta provozní páka, na které stojí investiční teze.
Úvěry a vklady
Úvěrové portfolio dosáhlo k 30. červnu 2026 hodnoty 39,4 miliardy USD a meziročně vzrostlo o 37 % v konstantních měnách. Kreditní karty představují 26 miliard USD, nezajištěné půjčky 10,3 miliardy a zajištěné úvěry 3,1 miliardy USD. Zajištěné produkty rostou nejrychleji, což postupně snižuje průměrnou rizikovost portfolia. Vklady vzrostly na 45,3 miliardy USD, z toho 36,4 miliardy připadá na Brazílii, 5,7 miliardy na Mexiko a 3,3 miliardy na Kolumbii. Průměrný náklad vkladů činil 88 % mezibankovní sazby, o 3 procentní body méně než před rokem.
Monetizace stíhá růst
Data ukazují, že firma nepředbíhá růstem klientů svou schopnost na nich vydělávat. Spíše naopak: počet klientů roste o 13 %, tržby o 39 % a zisk o 49 %. Nejsilnějším důkazem je Mexiko, kde podle vedení vykazují nové ročníky klientů ve stejné fázi vývoje ARPAC 12,3 USD, zatímco v Brazílii to bylo 5,6 USD. Model se tedy na novém trhu monetizuje rychleji, než se monetizoval doma.