Încep cele mai puternice luni ale anului. Va ajunge raliul și la ETF-ul tău?
Noiembrie și decembrie sunt, din punct de vedere istoric, printre cele mai bune luni pentru acțiuni. Însă octombrie a împărțit piața în două, iar de data aceasta nu calendarul și nici economia vor decide până unde va ajunge raliul, ci bugetele câtorva companii pentru centre de date.
Puncte cheie
Nasdaq a încheiat cea mai slabă lună din martie 2025, în timp ce Dow Jones a terminat octombrie pe plus.
Trei dintre cei mai mari patru investitori în AI au raportat un flux de numerar liber negativ în ultimul trimestru.
Noiembrie într-un an electoral este, din punct de vedere istoric, cea mai puternică lună pentru Nasdaq, cu un câștig mediu de 3,5 %.
Profiturile celor 493 de companii mai mici din S&P 500 cresc mai rapid decât cele ale Magnificent 7, pentru prima dată de la sfârșitul lui 2022.
Ședința Fed din decembrie va afecta pentru prima dată direct costurile companiilor care țin întregul indice la înălțime.
Octombrie: o jumătate a pieței a scăzut, cealaltă a crescut
Nasdaq Composite a încheiat octombrie cu o pierdere de 5,2 %, cea mai slabă lună din martie 2025. Numai vineri, 30 octombrie, a cedat 2,9 %, adică peste 700 de puncte, iar față de recordul din octombrie este în scădere cu 7,8 %. S&P 500 a pierdut doar 1,2 % pe întreaga lună, iar Dow Jones a câștigat chiar 1,5 %.
Aceste cifre alăturate spun mai mult decât orice comentariu. Nu a fost o vânzare masivă pe piață, ci o vânzare masivă a unui singur grup de companii. Alphabet $GOOG a pierdut 12 % joi, după rezultate, și aproximativ jumătate de trilion de dolari din valoarea de piață; pentru acțiune, octombrie s-a încheiat ca cea mai slabă lună din istorie. Intel $INTC s-a prăbușit vineri cu 28,6 %, cea mai mare scădere într-o singură zi din 1974. Indicele producătorilor de cipuri a pierdut 7,2 %, iar Nvidia $NVDA 4,2 %. Dow, unde giganții tehnologici au o pondere mai mică, a încheiat între timp luna pe plus.
Așadar, piața nu abandonează acțiunile în general. Renunță la o anumită tranzacție: pariul că sutele de miliarde de dolari investite în infrastructura AI se vor întoarce la investitori. Și tocmai acum începe perioada pe care statisticile o desemnează drept cea mai bună parte a anului.
Calendarul promite cele mai bune luni ale anului
Istoria este de partea taurilor. Potrivit Stock Trader's Almanac, în anii alegerilor pentru Congres, noiembrie este cea mai bună lună pentru Nasdaq, cu un câștig mediu de 3,5 %, și a doua cea mai bună pentru S&P 500 și Dow, cu medii de 2,7 % și, respectiv, 2,6 %. Din 1934, Dow a câștigat în medie 2,8 % în cele opt zile de tranzacționare din jurul alegerilor, iar anul acesta acestea au loc marți, 3 noiembrie. Nasdaq a crescut în noiembrie în 9 din cei 13 ani electorali.
Este începutul așa-numitei „perioade de aur” a ciclului de patru ani: din al patrulea trimestru al anului electoral până în al doilea trimestru al anului următor, S&P 500 a câștigat în medie 20,2 %, iar Nasdaq 29,4 %. Motivele sunt simple. După alegeri dispare incertitudinea politică, fondurile își măresc pozițiile înainte de sfârșitul anului, vânzările fiscale ale pozițiilor cu pierderi se încheie, iar sezonul sărbătorilor aduce cifre puternice pentru retail.
Media nu este însă o garanție. Eșantionul cuprinde treisprezece cicluri electorale, iar un singur an excepțional o poate răsturna. Și 2018 a fost un an al alegerilor pentru Congres: noiembrie s-a desfășurat ca la carte, apoi a venit decembrie, când S&P 500 a pierdut peste 9 %, deoarece Fed a continuat să majoreze dobânzile, iar piața se temea de impactul asupra economiei. Sezonalitatea funcționează ca un val de flux: ridică bărcile, dar nu repară o gaură în carenă. Iar anul acesta, cea mai mare navă din port are mai multe găuri.
De ce de data aceasta nu calendarul decide, ci cinci bugete
Cele mai mari zece companii reprezintă aproximativ 40 % din ponderea S&P 500 și chiar mai mult în Nasdaq 100. Imaginați-vă o casă al cărei acoperiș se sprijină pe cinci grinzi. Toți cei cinci proprietari tocmai au anunțat că vor lua încă un credit ipotecar pentru o extindere. Planurile de investiții în centre de date arată astfel:
Alphabet: între 195 și 205 miliarde de dolari anul acesta, dintre care 51,4 miliarde numai în al treilea trimestru. Fluxul de numerar liber a fost de -9,1 miliarde de dolari în trimestru și de 19,7 miliarde în ultimele douăsprezece luni, față de 73,6 miliarde cu un an în urmă. Pentru 2027, compania promite o „creștere semnificativă”.
Amazon $AMZN : aproximativ 220 de miliarde de dolari anul acesta, în jur de 76 de miliarde în trimestru. Fluxul de numerar liber în ultimele douăsprezece luni este de -42,4 miliarde de dolari, al doilea trimestru consecutiv pe minus.
Meta $META : între 135 și 145 de miliarde de dolari anul acesta, dintre care 34,9 miliarde în al treilea trimestru. Fluxul de numerar liber a fost de -2,1 miliarde de dolari, față de +10,6 miliarde cu un an în urmă.
Microsoft $MSFT : 45,2 miliarde în trimestru, peste 50 de miliarde în următorul și în jur de 170 de miliarde de dolari pe întregul an. Fluxul de numerar liber este de 18,6 miliarde, cu 27 % mai puțin față de anul trecut. Este singura dintre cele patru care rămâne pe plus.
Așadar, trei dintre cei mai mari patru investitori în AI au raportat chiar acum un flux de numerar liber negativ. Împreună, aceste patru companii vor cheltui peste 700 de miliarde de dolari anul acesta, iar toate semnalează că anul viitor va fi și mai costisitor. Într-un moment în care indicele depinde de ele, statisticile calendaristice devin o variabilă secundară.
Modul în care privim situația este că aceasta este o oportunitate care apare o dată în viață. Cred că ceea ce vedem în domeniul AI este cea mai mare transformare a vieții noastre.
Andy Jassy, CEO-ul Amazon, teleconferință privind rezultatele din al treilea trimestru al anului 2026
Fed a reintrat în joc și îi va lovi pe cei pe care înainte îi ocolea
Banca centrală a SUA a menținut dobânzile în intervalul 3,75 până la 4 % pe 28 octombrie, dar doi membri ai comitetului au votat pentru o majorare imediată, iar declarația constată că inflația rămâne ridicată. Pe baza prețurilor futures pe rata dobânzii, piața estimează la aproximativ 73 până la 85 % probabilitatea unei majorări la ședința din 9 decembrie.
În trecut, Big Tech nu ar fi fost afectat. Alphabet, Meta sau Microsoft aveau zeci de miliarde în numerar și practic nicio datorie netă. Pentru ele, dobânzile mai mari reprezentau un factor abstract de actualizare în modelele analiștilor, nu o cheltuială în buget. Asta s-a schimbat într-un singur an.
La sfârșitul lui septembrie, Amazon avea datorii pe termen lung de 173,1 miliarde de dolari, față de 65,6 miliarde la sfârșitul anului trecut, și, în plus, și-a asigurat o linie de credit de la furnizori de până la 80 de miliarde. În iunie, Alphabet a anunțat o emisiune de acțiuni de 80 de miliarde de dolari, iar datoria totală a depășit 100 de miliarde. Meta a anunțat un plan de vânzare de acțiuni în valoare de 97,5 miliarde, primele 37,5 miliarde imediat, iar restul printr-o nouă clasă de acțiuni fără drept de vot, începând de anul viitor; la scurt timp după aceea, agenția S&P i-a revizuit perspectiva ratingului la negativă.
Este diferența dintre un chiriaș care plătește din economii și un cumpărător cu ipotecă. Primului nu-i pasă de nivelul dobânzilor, în timp ce pentru celălalt fiecare pas de un sfert de punct îi modifică rata lunară. Astfel, majorarea dobânzilor din decembrie îi va afecta pentru prima dată exact pe cei care țin indicele la înălțime, nu doar evaluările lor, ci direct costurile.
Pe parcursul acestui ciclu de investiții, ne așteptăm la un randament atractiv al capitalului investit, care va rămâne cu mult peste costul capitalului nostru, și anticipăm un flux de numerar operațional solid.
Anat Ashkenazi, directoarea financiară a Alphabet, teleconferință privind rezultatele din al treilea trimestru al anului 2026
Restul pieței are cele mai bune rezultate din ultimii ani. Nu se vede în indice
Acum urmează partea ciudată. Profiturile companiilor din S&P 500 au crescut cu 30,2 % față de anul trecut în al treilea trimestru, iar 82 % dintre companii au depășit estimările. Însă profiturile Magnificent 7 cresc cu 22,6 %, în timp ce cele ale celorlalte 493 de companii cresc cu 32,6 %. În ansamblu, cele mai mari șapte companii au ratat estimările analiștilor cu 14,7 %. Pentru prima dată de la sfârșitul lui 2022, restul pieței impulsionează profiturile indicelui, iar potrivit estimărilor pentru al patrulea trimestru (22,6 % față de 30,8 %), tendința va continua. Între timp, indicele în ansamblu se tranzacționează la un multiplu de 18,7 ori profitul estimat, sub media pe zece ani.
Pentru deținătorii unui ETF pe indice, asta înseamnă o matematică neplăcută. Un S&P 500 obișnuit este ponderat după capitalizarea de piață: Nvidia are o pondere de aproximativ șapte procente în indice, iar cea mai mică firmă, o sutime de procent. Când 493 de companii cresc, iar șapte scad, indicele poate coborî chiar dacă majoritatea portofoliului câștigă. Imaginați-vă alegeri în care șapte persoane dintr-o sută au jumătate din voturi. Versiunea ponderată egal a S&P 500 acordă fiecărei companii 0,2 %, iar tocmai acolo se reflectă anul acesta „restul pieței”.
Așadar, raliul sugerat de statisticile sezoniere va ajunge, cel mai probabil, și anul acesta. Dar dacă va ajunge la cele 493 de companii, nu la cele șapte, fondul tău pe indice nu-l va simți în mare parte.
Deși ne menținem perspectiva constructivă asupra creșterii structurale a temei AI, așteptările ridicate și diferențele potențial mari dintre rezultatele companiilor evidențiază riscurile concentrării în acțiuni individuale.
Ulrike Hoffmann-Burchardi, CIO pentru Americi și șefa globală a departamentului de acțiuni, UBS Chief Investment Office
Trei scenarii până la sfârșitul anului și calendarul care te ajută să le recunoști
Calendarul următoarelor zece săptămâni este neobișnuit de aglomerat, iar fiecare eveniment ține de unul dintre scenarii:
3 noiembrie: alegeri pentru Congres, care ar putea aduce reglementări pentru centrele de date.
Săptămâna aceasta: rezultatele Apple $AAPL , singura companie din grupul celor șapte mari fără cheltuieli de capital uriașe.
17 noiembrie: rezultatele Nvidia. Estimările proprii ale companiei indică venituri de aproximativ 108 miliarde de dolari în trimestru. Este singura ocazie de a măsura dacă sutele de miliarde cheltuite de celelalte companii s-au transformat cu adevărat în venituri pentru cineva.
9 decembrie: Fed publică noi proiecții ale dobânzilor pentru 2027.
Sfârșitul lui ianuarie: Alphabet și Meta vor publica bugetele concrete pentru centrele de date din 2027.
Scenariul A: raliu clasic. Nvidia confirmă cererea și își majorează estimările, Fed crește dobânzile, dar sugerează că va fi o singură majorare. Piața acceptă argumentul că cheltuielile de capital sunt o investiție, nu o risipă, iar sezonalitatea își face simțit efectul peste tot. Câștigă S&P 500 și Nasdaq 100, iar ETF-urile tehnologice cresc mai rapid. Îl veți recunoaște după faptul că Alphabet și Amazon își opresc scăderea înainte de publicarea rezultatelor Nvidia.
Scenariul B: rotație. Varianta cea mai probabilă. Profiturile din restul pieței atrag bani către industrie, finanțe, sănătate și companii mai mici. Dow și indicii ponderați egal cresc, S&P 500 stagnează, fiind frânat de ponderea celor șapte companii, iar Nasdaq 100 rămâne în urmă. Raliul are loc, doar că nu acolo unde dețin majoritatea investitorilor. Semnal: S&P 500 ponderat egal îl depășește pe cel clasic cu câteva puncte procentuale într-o lună.
Scenariul C: cheltuielile de capital devin o povară. Nvidia dezamăgește sau doar „se ridică la nivelul” așteptărilor, Fed adoptă un ton mai dur, iar obligațiunile hyperscalerilor devin mai costisitoare. Atunci bugetele pentru centrele de date devin o obligație pentru piață, nu o promisiune. Concentrarea trage indicele în jos indiferent de calendar, iar ETF-ul Nasdaq 100 este cel mai afectat, S&P 500 mai puțin, iar Dow cel mai puțin. Semnal: reacția acțiunilor la emisiunile de acțiuni și obligațiuni ale Big Tech, adică dacă piața salută noile emisiuni sau le penalizează.
Un lucru rămâne valabil în toate cele trei cazuri. Randamentul ETF-ului tău până la sfârșitul anului nu va fi decis de economie și nici de un tabel istoric, ci de cinci bugete votate de cinci consilii de administrație. Sezonalitatea îți arată cât de puternic va fi fluxul. Dacă îl vei simți depinde de barca pe care o ai.
