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L'investissement dans les actions de Cenovus Energy en vaut-il la peine ? Analyse complète avec commentaire de Daniel…

Jean Laffayette
9. 10. 2022
7 min read

Dans une interview précédente avec Daniel Gladiš, nous avons appris que Cenovus Energy était la dernière addition au portefeuille du Vltava Fund. Dans l'article d'aujourd'hui, nous nous intéressons de plus près à cette société, en incluant à nouveau les commentaires et l'opinion de Daniel Gladish, qui a apporté son point de vue sur le potentiel, les risques et les attentes pour l'avenir.

Cenovus Energy $CVE-1.5%

Cet article fait également suite à un précédent entretien avec Daniel Gladish : Daniel Gladish : Nous voyons la plupart des opportunités en Amérique du Nord, où un producteur de pétrole sous-évalué a attiré notre attention | Bulios

Cenovus Energy $CVE-1.5%

Présentation initiale de l'entreprise 👇

Cenovus Energy est une société pétrolière intégrée qui se concentre sur la création de valeur par le développement de ses actifs pétroliers. La société est également engagée dans la production de pétrole brut conventionnel, de liquides de gaz naturel et de gaz naturel en Alberta, au Canada, avec des opérations de raffinage aux États-Unis.

Ses activités commerciales comprennent : la production de pétrole brut et de gaz naturel, la vente de pétrole brut aux raffineurs, le raffinage de son propre pétrole brut, la vente d'essence à la pompe, la vente de pétrole brut aux utilisateurs finaux aux États-Unis et la vente de divers composés (comme l'éthanol).

Il s'agit d'une combinaison d'activités assez typique pour une société énergétique intégrée. Ce qui distingue Cenovus, c'est son engagement envers la croissance. En cette année où de nombreuses personnes se plaignent que les compagnies pétrolières n'investissent pas assez dans la production, Cenovus a annoncé deux grosses transactions : l'achat de 50 % de la raffinerie de Toledo et de 50 % du champ pétrolifère de Sunrise - tous deux à British Petroleum. BP vend ces actifs à bas prix, de sorte que Cenovus pourrait en tirer de gros bénéfices à l'avenir.

Ces acquisitions bon marché peuvent donner à Cenovus un avantage sur ses concurrents. Lorsque vous achetez des actifs à bas prix, vous bénéficiez généralement de marges plus élevées que vos concurrents. Cenovus connaît déjà une croissance spectaculaire de ses bénéfices cette année grâce à ses participations de 50 % dans Toledo et Sunrise. Un autre avantage concurrentiel de Cenovus est son prix du pétrole au seuil de rentabilité.

  • À première vue, la société semble très bonne car elle dispose d'un portefeuille de bénéfices bien diversifié, elle semble relativement bon marché par rapport à ses concurrents et Cenovus a réalisé deux acquisitions favorables qui renforceront ses avantages concurrentiels.

Finances

Cenovus Energy fait preuve d'une incroyable solidité financière dans tous ses secteurs d'activité cette année. Au cours de son dernier trimestre, elle a tenu ses promesses :

  • 2,9 milliards de dollars de trésorerie d'exploitation, soit une augmentation de 118 %.
  • Flux de trésorerie ajusté de 3 milliards de dollars, en hausse de 71 %.
  • Dette nette de 7,5 milliards de dollars, en baisse de 39 %.
  • Un flux de trésorerie disponible de 2,2 milliards de dollars, soit une augmentation de 77 %.
  • Un revenu net de 2,4 milliards de dollars, soit une augmentation de 981 %.

Dans l'ensemble, les résultats sont plutôt bons. La croissance économique a été phénoménale et les mesures de flux de trésorerie ont également été bonnes. Au cours des cinq dernières années, $CVE-1.5% a connu le TCAC suivant:

  • Revenu : 35%.
  • EBIT : 77%.
  • Résultat net normalisé : 68 %.
  • EBITDA : 38%.

Les taux de croissance composés sur cinq ans semblent très bons. En outre, le fardeau de la dette ne cesse de diminuer, ce qui peut ouvrir la voie à une hausse des bénéfices même si les prix du pétrole ne bougent pas.

Risques 👇

  • Il est clair que la nature erratique du prix du pétrole sera une priorité absolue. Va-t-il se maintenir, baisser ou monter encore plus haut ? Personne ne peut le dire avec précision pour le moment.
  • Augmenter les taux d'intérêt - Même si beaucoup le souhaitent, l'inflation n'est pas encore un problème mort auquel la Fed ne doit pas réagir et ajuster les taux d'intérêt et sa stratégie agressive en conséquence.
  • J'ai également trouvé un risque sous la forme de problèmes ESG potentiels. Il y a suffisamment de spéculations selon lesquelles British Petroleum a vendu ses précieux actifs à Cenovus pour presque rien en raison de préoccupations ESG. Les raffineries de pétrole et autres actifs pétroliers créent essentiellement des émissions qui peuvent entraîner des dommages environnementaux. Le risque ESG pour les compagnies pétrolières est peut-être exagéré, mais il est réel.

Valeur intrinsèque

J'ai utilisé le site web ALFA SPREDApour déterminer la valeur intrinsèque .

La valeur intrinsèque d'une action de $CVE-1.5% selon ALPHA SPHREAD est de 32 945 dollars canadiens = 24,12 $. Comparé au prix actuel du marché de 24,6 CAD (18,01 $), Cenovus Energy est encore sous-évalué.

Mais comment Daniel Gladish le voit-il ?

Daniel Gladish - cofondateur du fonds d'investissement Vltava Fund.

Qu'est-ce qui vous a amené à investir dans Cenovus Energy ? Pensez-vous que l'achat de la raffinerie de Toledo et du champ pétrolifère de Sunrise sera une réussite ?

Les acquisitions récentes n'ont pas joué un rôle dans notre décision. L'idée d'investissement est ici très simple. Le cours de l'action intègre implicitement la tendance du prix du pétrole, beaucoup plus faible que celle que nous observons. Nous pensons que le prix du pétrole sera beaucoup plus élevé que ce à quoi correspond le cours de l'action à moyen et long terme, et nous nous attendons donc à ce que le flux de trésorerie disponible soit beaucoup plus élevé que ce à quoi le marché s'attend. Nous considérons donc que l'action est nettement sous-évaluée.

Cenovus est actuellement dans une excellente position pour générer un tas de liquidités à l'avenir. En outre, la société verse également un dividende. Pensez-vous que les liquidités disponibles serviront spécifiquement à soutenir la société à l'avenir, ou est-il dans l'intérêt de la société de continuer à investir de manière agressive et à réduire sa dette ?

D'ici la fin de l'année, la dette nette devrait être inférieure à 4 milliards. La quasi-totalité du flux de trésorerie disponible ira ensuite aux actionnaires, principalement par le biais de rachats d'actions. Le rendement du cash-flow libre est actuellement de 15-17%, ce qui est très élevé.

Bien entendu, les investisseurs s'intéresseront également aux risques potentiels de cet investissement. Quels sont, selon vous, les risques de Cenovus Energy ?

Il y a deux risques principaux. La première est que notre estimation du prix futur du pétrole est trop élevée. Nous en sommes conscients, mais nous avons un gros coussin de sécurité de notre côté. Le deuxième risque est que la direction commence à gaspiller de l'argent dans des acquisitions surévaluées au lieu de racheter ses propres actions. Nous devons surveiller cela de près.

Conclusion

Daniel Gladiš nous a présenté ici des arguments clairs expliquant pourquoi il aime les actions CVE et pense qu'elles sont sous-évaluées chez Vltava Fund, mais comme pour tout investissement, il faut tenir compte des risques. Personnellement, j'aime vraiment Cenovus, ils réduisent agressivement leur dette, affichent des chiffres solides, versent un dividende, rachètent des actions, gardent un P/E relativement bas, et peuvent bénéficier positivement de leurs récentes acquisitions.

  • Avez-vous apprécié cet article, qui a été une nouvelle fois pimenté par les vues de Daniel Gladish?
  • Que représente Conovus Energy pour vous ?
  • Avez-vous des actions de $CVE-1.5% dans votre portefeuille ?

Veuillez noter qu'il ne s'agit pas d'un conseil financier. Chaque investissement doit faire l'objet d'une analyse approfondie.

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