Oto niedzielne spojrzenie Nvidii na AI i ogólnie na akcje tech-AI...

NVIDIA: Ryzyko skrajnie optymistycznych perspektyw może uderzyć w cały sektor związany ze sztuczną inteligencją

Akcje spółek związanych ze sztuczną inteligencją (AI) w szczególności zyskiwały w tym roku na rynku amerykańskim, ale rząd USA może to dość szybko powstrzymać. Rozważa bowiem rozszerzenie przepisów eksportowych, które ograniczają eksport chipów AI do Chin od października 2022 roku. Akcje NVIDIA zareagowały na tę wiadomość spadkiem i to samo może dotyczyć innych tytułów technologicznych.

Dane dotyczące geograficznego rozkładu przychodów pokazują, że Chiny były zdecydowanie największym motorem silnego wzrostu przychodów Nvidii w 1. kwartale roku obrotowego 2024 (stan na 30 kwietnia 2023 r.). Wynika to z faktu, że chińskie firmy technologiczne starają się dogonić swoje amerykańskie odpowiedniki w dziedzinie technologii sztucznej inteligencji. W związku z tym rozszerzenie przepisów eksportowych na chipy AI stanowi obecnie poważne zagrożenie dla niezwykle optymistycznych prognoz Nvidii opublikowanych w maju.

Administracja Bidena rozważa wprowadzenie nowych ograniczeń eksportowych na chipy AI

Wall Street Journal poinformował pod koniec czerwca, że rząd USA rozważa dalsze ograniczenia eksportu chipów AI, więc NVIDIA najprawdopodobniej będzie musiała ubiegać się o pozwolenie na sprzedaż określonym klientom w Chinach. Dziennik wspomina, że Departament Handlu USA ma podjąć decyzję w tej sprawie na początku lipca. Ten skrócony termin sugeruje, że Stany Zjednoczone obawiają się, że Chiny zrobią wszystko, co w ich mocy, aby dogonić amerykańskiego lidera w dziedzinie technologii sztucznej inteligencji. Ceny akcji Nvidii, ale także AMD, zareagowały na tę wiadomość spadkiem.

Chiny są kluczową siłą napędową obiecujących perspektyw Nvidii

Wzrost amerykańskich akcji spowodowany nagłą popularnością sztucznej inteligencji jest jednym z kluczowych źródeł przychodów w tym roku, więc nowe ograniczenia eksportowe mogą mieć duży wpływ na nastroje rynkowe. Obiecujące prognozy Nvidii, opublikowane 24 maja w ramach raportu o wynikach za I kwartał 2020 r., podniosły ceny całej grupy akcji i znacznie zwiększyły 12-miesięczne oczekiwania dotyczące zysków dla całego sektora technologicznego S&P 500 przed ważnym sezonem wyników za II kwartał, który rozpocznie się w połowie lipca.

Jeśli chcemy zrozumieć znaczenie tych potencjalnych nowych ograniczeń eksportowych, przed którymi stoją NVIDIA i AMD, musimy cofnąć się do 7 października 2022 r., kiedy to administracja Bidena nałożyła ograniczenia na eksport zaawansowanej amerykańskiej sztucznej inteligencji i technologii półprzewodnikowych do Chin. Rozporządzenie to miało na celu uniemożliwienie producentom zaawansowanych chipów, takim jak NVIDIA, eksportu chipów A100 do Chin. W ciągu następnych czterech sesji giełdowych akcje Nvidii spadły łącznie o 12%, ponieważ inwestorzy zdali sobie sprawę, że nowe przepisy bezpośrednio zagrażają około 26% działalności firmy.

Miesiąc później pojawiły się doniesienia, że NVIDIA pracuje nad rozwiązaniem, które pozwoliłoby jej ponownie eksportować chipy AI do Chin, ponieważ byłoby zgodne z nowo nałożonymi ograniczeniami. Jego nazwa kodowa to A800, a zgodnie z najnowszymi dokumentami SEC (10-K), chipy A800 i H800 mają być zamiennikiem udanych chipów A100 i H100 AI na rynek chiński. Główna zmiana polegała na tym, że NVIDIA ograniczyła prędkość swojej szybkiej magistrali NVLink do 400 GB/s. Otworzyło to chiński rynek, na którym można było sprzedawać nowe chipy AI bez ubiegania się o pozwolenie.

Dogonić USA

Popyt na chipy A800 i H800 znacznie wzrósł, głównie z powodu zakupów dokonywanych przez Tencent i podobne chińskie firmy technologiczne. Odpowiada to sytuacji, w której Chiny pozostają daleko w tyle za amerykańskimi firmami w dziedzinie sztucznej inteligencji, a uruchomienie ChatGPT i produktu Bard podsyciło ich pragnienie dogonienia USA. Chińskie media mówią o tym, że rząd zamierza w tym roku znacznie zwiększyć inwestycje w badania i rozwój, a według Bloomberga tylko w tym roku Chiny mogą wydać nawet 15 miliardów dolarów na sztuczną inteligencję.

Gwałtowny wzrost chińskiego popytu jest wyraźnie widoczny, nawet jeśli przyjrzymy się bliżej rozkładowi geograficznemu sprzedaży Nvidii. Nigdzie w swoich komunikatach prasowych ani prezentacjach dla inwestorów nie wspomina o Chinach ani o wydobywaniu kryptowalut. Aby poznać podział geograficzny jej przychodów, musimy zagłębić się w jej dokumenty regulacyjne. Wynika z nich jasno, że w 2022 r. przychody w Chinach i na Tajwanie spadły, ponieważ wydobywanie kryptowalut nie było już tak opłacalne, jak kiedyś po krachu cen kryptowalut. Rynek został zalany procesorami graficznymi NVIDIA, które nie były już używane do wydobywania bitcoinów i innych kryptowalut.

Kolejnym interesującym faktem jest gwałtowny spadek chińskich przychodów w kwartale kończącym się 29 stycznia 2023 r., mimo że rynek kryptowalut już się ustabilizował. Zakładamy, że wynika to z nowych ograniczeń eksportowych wprowadzonych 7 października 2022 r. Jednocześnie w tym samym kwartale zaobserwowaliśmy wzrost przychodów z innych krajów. Z najnowszych raportów do amerykańskiego organu regulacyjnego (SEC) wiemy, że największym krajem w tym segmencie jest Singapur, który jest obecnie notowany oddzielnie, a zatem może być wykorzystywany jako pośrednik w sprzedaży chipów A100 i H100.

Naprawdę elektryczne samochody?

W 1QFY2024, kończącym się 30 kwietnia 2023 r., widzimy, że sprzedaż w Chinach wzrosła o 67% kwartał do kwartału, podczas gdy rynek amerykański umocnił się tylko o 7%, mimo że jest wylęgarnią sztucznej inteligencji. Nic dziwnego, że NVIDIA opublikowała tak obiecujące prognozy. Inne kraje spadły o 31% kwartał do kwartału. Co ciekawe, pomimo ogromnego wzrostu sprzedaży w Chinach, NVIDIA wspomina o Chinach tylko raz w całym raporcie o zyskach i prezentacji dla inwestorów, a następnie tylko w małym przypisie w segmencie motoryzacyjnym, który mówi, że "niektórzy klienci produkujący NEV w Chinach dostosowują swoje harmonogramy produkcji, aby odzwierciedlić wolniejszy niż oczekiwano wzrost popytu".

Zestawiając te informacje razem, widzimy, że istnieje znaczne zapotrzebowanie na nowe chipy A800 i H800 w Chinach, ponieważ chińskie firmy technologiczne starają się jak najlepiej dogonić swoich amerykańskich odpowiedników w dziedzinie sztucznej inteligencji, zgodnie z regulacjami rządowymi. Fakt, że Departament Handlu USA rozważa zmianę zasad eksportu, pokazuje zatem, że rząd USA zauważył ten trend i martwi się, co to oznacza dla amerykańskiego przywództwa w technologii AI.

Nowe ograniczenia eksportowe są obecnie zdecydowanie najpoważniejszym ryzykiem dla akcjonariuszy Nvidii, ponieważ konieczność zezwolenia na eksport chipów związanych ze sztuczną inteligencją miałaby znaczący negatywny wpływ na wyniki finansowe firmy, co widać w jej sprawozdaniach z SEC. Jeśli rząd USA rzeczywiście nałoży nowe przepisy eksportowe dotyczące chipów AI, może to pozbawić wiatru w żagle ceny akcji spółek powiązanych ze sztuczną inteligencją. W całym amerykańskim sektorze technologicznym inwestorzy prawdopodobnie zaczną ograniczać ryzyko, a fundusze zmniejszą ekspozycję i osiągną zyski.

Fragmentacja nie ominie również Nvidii

Świat zaczyna grać w tak zwaną grę fragmentacji, która jest swego rodzaju przedłużeniem wojny handlowej rozpoczętej przez administrację Trumpa w 2016 roku. Termin fragmentacja odnosi się do dynamiki geopolitycznej opartej na idei minimalizacji ryzyka w globalnych łańcuchach dostaw. Europa początkowo próbowała grać neutralnie, ale inwazja Rosji na Ukrainę wrzuciła ją do gry fragmentacyjnej na pełnym gazie. Cała gra opiera się na czterech podstawowych filarach - obronie, energii, towarach i technologii.

Jeśli technologie sztucznej inteligencji mają być najważniejszym obszarem technologicznym w nadchodzącej dekadzie, nie ma możliwości, aby NVIDIA kontynuowała neutralną strategię biznesową, która maksymalizuje jedynie zyski akcjonariuszy. Będzie musiała ściśle przestrzegać amerykańskiej polityki przemysłowej i bezpieczeństwa narodowego w zakresie technologii AI. Biorąc pod uwagę, że obecne oczekiwania są w dużej mierze kształtowane przez najnowsze prognozy Nvidii, które w dużej mierze opierają się na chińskich firmach technologicznych doganiających swoje amerykańskie odpowiedniki, potencjalna decyzja rządu USA o nałożeniu nowych ograniczeń na eksport chipów AI do Chin stanowi poważne zagrożenie dla firmy.

Inwestorzy, którzy posiadają akcje Nvidii i ogólnie amerykańskich spółek technologicznych w oczekiwaniu na dalsze duże zyski, powinni rozważyć zmniejszenie ryzyka w swoich portfelach i ewentualne zmniejszenie ekspozycji. Obecnie widzimy wokół siebie maksymalne oczekiwania, które gra na fragmentację może mocno zepsuć. Negatywny wpływ regulacji na Nvidię prawdopodobnie rozszerzy się na resztę "klastra AI", który obejmuje akcje AMD, ASML, Adobe, Alphabet, Meta Platforms, Advantest, Palantir, Marvell Technology, Microsoft i Applied Materials, by wymienić tylko kilka.

Co o tym sądzisz? :)