IPO Gevorkyan na PX Start

V rámci zvýšené poptávky jsme se v rychlosti podívali pod pokličku připravovaného IPO slovenské společnosti Gevorkyan, která má zájem umístit své akcie k obchodování na trhu PX Start v Praze. 

Hned náš první dojem byl, že jsme se těžko dostávali k datům, která hrají v našem rozhodovacím procesu hlavní roli (rozvaha, dluh, cash flow). Žádná z investorských prezentací je neuvádí. Museli jsme jít až do bezmála stostránkového prospektu.

Zásadním parametrem primárního úpisu je snaha manažerů prodat 3,44 mil. akcií firmy, přičemž 3 miliony budou nově vytvořené a zbytek prodávají majitel ve společnosti investorů. Výše zmíněné množství bude představovat 20,33 % celkového počtu akcií společnosti. Upisovací pásmo je stanoveno do rozmezí 248 až 302 CZK (další údaje budeme již uvádět v EUR). Pokud by se cena stanovila v samém středu bavíme se o předpokládané tržní kapitalizaci 188,06 mil. EUR.

Gevorkyan v rámci roadshow (které jsme se neúčastnili) prezentoval sadu čísel za rok 2021. Firma v loňském roce utržila 54 mil. EUR, z toho propadlo do provozního zisku (EBITDA) 16 mil. EUR a do čistého 2,283 mil. EUR. Jestliže vezmeme v potaz výše uvedenou tržní kapitalizaci, tak hodnota firmy vychází na 3,5násobek tržeb, 11,76x EBITDA a astronomických 82,4x čistého zisku. Akceptujeme fakt, že společnost stále roste ve dvojciferném rytmu. 

Co nám už trochu vadí je vysoký objem závazků. Pokud z bilanční rozvahy (str. 44 Prospektu) sečteme Dlouhodobé závazky a Bankovní úvěry a výpomoci, tak se dostaneme na částku 72,16 mil. EUR. Tato částka byla rapidně navýšena v loňském roce půjčkou od GEVORKYAN CZ ve výši 30 mil. EUR. Vzhledem k meziročnímu poklesu bankovních úvěrů předpokládáme, že se jedná výhodnější formu financování (detail byl- snad-  rozebrán v rámci roadshow). Tato forma závazků 4,5x převyšuje provozní zisk EBITDA. Snažili jsme se částku ponížit o volnou hotovost, tou společnost na konci roku ale skoro nedisponovala (1,24 mil. EUR). To nás pravděpodobně dostává k potřebě čerstvého kapitálu. 

Gevorkyan se v materiálech srovnával se skupinou firem. Podívali jsme se např. na švédský Sandvik. Z pohledu tržeb se pohybuje na stejných násobcích. SAND ale čeká P/E ratio okolo 15 a zde se už slovenský průmyslový celek nemá šanci dostat. Z pohledu zadlužení a volné hotovosti nehrají Švédové jinou ligu, ale rovnou jiný sport (čistý dluh/EBITDA 0,33; volná hotovost přes 13 mld. SEK). 

Celkově pro nás IPO není atraktivní. Firma sice roste a aktuálně se pyšní vysokou marží, nicméně ve vysoce cyklickém odvětí a v malých objemech. Nelíbí se nám hlavně dluh a nedostatek hotovosti. Obchodování na segmentu PX Start může přinést překvapení na oba směry, důvodem je ale nízká likvidita a to představuje větší riziko směrem dolů než nahoru. Nejsme motivováni incentivou v podobě procent z prodaného objemu, tudíž si můžeme dovolit komfort v podobě objektivity.