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Luxe à Vegas : Red Rock Resorts, un petit acteur peut-il s'imposer face à des concurrents puissants ?

Brice Roussel
26. 4. 2023
8 min read

Red Rock Resorts est un exploitant de casinos et de centres de villégiature de luxe à Las Vegas. La société se concentre sur le marché local de niveau intermédiaire, où elle s'est forgée une solide position grâce à la qualité de son service et à la fidélité de ses clients. Bien qu'elle soit l'un des acteurs les moins connus et les plus petits du secteur, elle peut impressionner les investisseurs grâce à de meilleures marges.

Red Rock Resorts est une société américaine qui exploite des casinos et des installations de divertissement, principalement à Las Vegas, dans le Nevada. Elle possède et exploite 10 casinos, dont les plus célèbres sont Red Rock Casino Resort et Green Valley Ranch.

L'entreprise se concentre sur le marché local de Las Vegas et détient une part de marché d'environ 15 % dans les casinos commerciaux de la ville. Elle est le troisième acteur de Las Vegas après MGM Resorts et Caesars Entertainment.

Il est intéressant de noter que Red Rock Resorts est le seul opérateur de casino coté en bourse basé à Las Vegas. Les concurrents (MGM, Caesars) sont des sociétés multinationales plus importantes. RRR est donc un acteur à part entière qui se concentre uniquement sur le marché de Las Vegas.

Red Rock Resorts est principalement connu pour la qualité de ses casinos et de ses services aux clients de la classe moyenne. Les complexes sont plus modernes et plus luxueux que la moyenne des complexes de Las Vegas. L'entreprise accorde une grande importance à la fidélisation de la clientèle et offre de généreux bonus dans le cadre de ses programmes de fidélisation.

À l'avenir, l'entreprise prévoit de poursuivre l'expansion et la modernisation de ses centres de villégiature. Elle souhaite renforcer sa position sur le marché des casinos haut de gamme destinés aux touristes et à la classe moyenne. Elle voit également des opportunités dans les paris sportifs, qui ont été légalisés au Nevada. Les principaux avantages concurrentiels sont la marque, la qualité du service, la fidélité des clients et l'expérience sur le marché domestique de Las Vegas. En revanche, le risque réside dans la forte concurrence et la dépendance à l'égard des performances de l'économie de Las Vegas, dont la croissance a été faible ces derniers temps.

RRR
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Finances

Les revenus de la société sont en augmentation et ont progressé de 40 % au cours des quatre dernières années. La croissance la plus importante a été celle des revenus d'exploitation des casinos (jeux et nourriture), qui représentent environ 75 % des revenus totaux. RRR a été en mesure d'augmenter ses revenus principalement grâce à l'acquisition de casinos plus petits et à la croissance organique.

En ce qui concerne les dépenses, le poste le plus important est celui des frais d'exploitation (30 % des recettes), qui n'ont pas pu être réduits de manière significative ces dernières années, ce qui a légèrement réduit les marges. Le secteur des casinos est un secteur à forte intensité de coûts.

Rentabilité : la marge d'exploitation a légèrement augmenté pour atteindre 36%, la marge nette est stable à environ 12%. Cependant, la rentabilité de l'entreprise a été affectée par les récentes acquisitions et les investissements dans le développement des capacités, et la rentabilité a diminué en 2020 en raison de la crise du coronavirus. L'endettement (3,9x dette/EBITDA) est assez élevé pour moi.

Toutefois, le bénéfice net a chuté de 2021 à 2022, en raison d'un changement dans l'estimation du passif d'impôt différé qui a conduit la société à payer un impôt sur le revenu plus élevé en 2021. Malgré tout, l'entreprise a obtenu des résultats satisfaisants par rapport à ses concurrents au cours des dernières années.

Bilan

Le total des actifs de Red Rock Resorts est relativement stable. Ils augmentent à un rythme modéré d'environ 5 % d'une année sur l'autre. Il y a une baisse en 2020 en raison des licenciements d'employés et des fermetures dues au covid. Depuis lors, les actifs ont recommencé à augmenter.

Du côté du passif, les dettes à long terme, principalement des obligations et des prêts, sont prédominantes. La dette totale s'élève à près de 3 milliards d'USD et représente 90 % du passif. Ce ratio est plus élevé mais reste gérable compte tenu de la nature de l'activité. Une partie de la dette est couverte par les actifs à long terme des ministères, ce qui est significatif.

D'autre part, les capitaux propres sont en baisse en raison des rachats d'actions. En 2020, les capitaux propres ont chuté de plus de 50 % pour atteindre seulement 32 millions USD, mais ils se sont partiellement rétablis depuis pour atteindre 50 millions USD. Ainsi, malgré la baisse, la structure du capital de la société reste relativement conservatrice.

Ces dernières années, la société a beaucoup investi dans ses stations, ce qui se traduit par une forte proportion d'actifs fixes et des amortissements élevés. Les actifs corporels représentent près de 90 % des actifs.

Dans l'ensemble, malgré un endettement élevé et des capitaux propres en baisse, la situation financière de Red Rock Resorts reste stable. La proportion élevée d'actifs non courants et de passifs non courants indique que la majeure partie de la dette est garantie par la valeur des stations.

Flux de trésorerie

Red Rock Resorts génère un flux de trésorerie d'exploitation stable d'environ 500 à 600 millions USD par an, qui couvre les frais d'intérêt, les impôts et certaines dépenses d'investissement. Cependant, le flux de trésorerie disponible est très volatile en raison des fluctuations importantes des investissements et du financement.

Le flux de trésorerie d'investissement est principalement affecté par les dépenses d'investissement élevées dans les centres de villégiature, qui s'élèvent à environ 400-500 millions USD par an. En 2019 et 2020, les investissements ont dépassé le flux de trésorerie d'exploitation, mais la situation s'est inversée en 2021 en raison de l'émission de nouvelles obligations.

En 2019-2020, la société a émis environ 1,8 milliard USD d'obligations pour rembourser la dette existante et financer les besoins opérationnels pendant la pandémie.

En conséquence, les liquidités à la fin de la période ont diminué de manière significative, mais se sont partiellement rétablies à 117 millions USD en 2021. Malgré la volatilité, les liquidités de l'entreprise restent à un niveau solide.

Le rachat d'actions propres pour un montant de 142 millions d'USD en 2021 a encore réduit le flux de trésorerie. Ce paiement aux actionnaires, ainsi que les dividendes, représentent une sortie de fonds importante.

Dans l'ensemble, les flux de trésorerie de Red Rock Resorts sont principalement influencés par la forte intensité capitalistique de ses activités. Alors que le flux de trésorerie d'exploitation couvre les besoins d'exploitation normaux, le flux de trésorerie disponible est fortement influencé par les investissements dans les complexes hôteliers et les opérations d'investissement. Tant que la société peut maintenir des résultats d'exploitation solides et des investissements modérés, le flux de trésorerie disponible devrait augmenter progressivement.

RRR
$48.57 -$0.34 -0.70%
Capital Structure
Market Cap
2.9B
Enterpr. Val.
6.2B
Valuation
P/E
16.9
P/S
1.6
Dividends
Yield
4.1%
Payout
52.9%

Capital Structure

Market Cap
2.89B
Enterpr. Val.
6.22B
Revenue
1.78B
Shares Out.
59.60M
Debt/Capital
0.96
FCF Yield
-4.94%

Valuation / Dividends

P/E
16.92
EPS
2.87
P/S
1.63
P/B
21.11
Div. Yield
4.12%
Div. Payout
52.93%

Capital Eff. / Margins

ROIC
14.93%
ROE
168.57%
ROA
5.58%
Gross
62.47%
Operating
32.42%
Net Profit
12.49%
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9

L'action RRR se négocie à un ratio cours/bénéfice de 16,24, légèrement inférieur à la moyenne du secteur. Le ratio cours/bénéfice prévisionnel pour l'année prochaine est de 19,16. L'action se situe donc dans le haut de sa fourchette historique, mais reste valorisée de manière attrayante sur cette base, compte tenu du potentiel de croissance de l'entreprise et de sa résistance au cycle économique.

L'entreprise verse un dividende stable de 2,14 % avec un ratio de distribution sain de 28 %. RRR maintient une structure de capital relativement conservatrice avec un endettement relativement faible par rapport à ses pairs.

Dans l'ensemble, je pense que RRR se trouve dans la meilleure partie du secteur (et contrairement à ses concurrents, elle verse un dividende) avec un potentiel de croissance supplémentaire. La société génère un flux de trésorerie stable et est bien positionnée sur le marché.

Prévisions des analystes

Les 11 analystes offrant des prévisions de prix à 12 mois pour Red Rock Resorts Inc ont un objectif médian de 51,00, avec une estimation haute de 55,00 et une estimation basse de 42,00. L'estimation médiane représente une augmentation de +9,14% par rapport au dernier cours de 46,73.

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Veuillez noter qu'il ne s'agit pas d'un conseil financier. Tout investissement doit faire l'objet d'une analyse approfondie.


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